与企业研究相关的论文集锦

时间：2018-11-13 14:53:29 诗琪1201由分享

　　下面是关于企业研究的一些论文范文，不知道怎么下手的朋友们可以看看哦。欢迎阅读借鉴，希望你喜欢。

　　一、自由现金流量的含义

　　自由现金流量(Free cash flow，FCF)最早是由阿尔弗雷德?拉巴波特、詹森等学者于20世纪80年代提出的一个全新的概念。简单地讲，自由现金流量就是企业产生的在满足了再投资需要之后剩余的现金流量。这部分现金流量是在不影响公司持续发展的前提下可供分配给企业资本供应者的最大现金额。换句话说，自由现金流量是扣除营运资本投资与资本投资之后的经营活动所带来的现金流量，是企业为了维持持续经营而进行必须的固定资产与营运资产投资后可用于向所有者分派的现金。根据上文对自由现金流量的定义，企业自由现金流量是指扣除税收、必要的资本性支出和营运资本增加后，能够支付给债权人或股东的现金流量，即：

　　自由现金流量=息税前利润+折旧?C所得税?C资本性支出?C营运资本净增加

　　=税后净营业利润?C净投资

　　=债权人自由现金流量+股东自由现金流量

　　二、基于自由现金流量评估模型

　　企业价值=明确预测期内的现金流量现值+明确预测期后的现金流量现值

　　其中：n为明确预测期;FCFt为明确预测期内第t年的FCF;Vt为明确预测期后第t年的自由现金流量;WACC为企业加权平均资本成本。

　　而企业在明确预测期后的连续价值计算为：

　　其中：FCFt+1为明确预测期后第1年的FCF;g为明确预测期后的FCF增长率恒值。

　　由公式①和公式②可以得到企业价值的计算公式为：

　　其中：V为企业的连续价值。

　　三、案例分析

　　第一，历史绩效分析。本文以公司A为例，在其历史经营数据(2004年)的基础上展开分析，并由此来确定企业未来自由现金流量预测的基准值(公司所得税率为25%)。根据前面的公式，企业自由现金流量=税后净营业利润?C净投资，而净投资由流动资本投资、固定资产投资、在建工程投资、无形资产投资及其他资产投资构成，这四个部分可以分别用各自的年末余额减去年初余额得到，具体结果如表1所示。

　　第二，自由现金流量预测。首先，主要财务数据预测。本文采用比例和趋势预测的方法，即根据预测的销售额以及历史主业成本、主业税金及附加、营业及管理费用占销售额的比重来预测未来的利润表;根据营业必要货币资金、存货净额等流动资产项目及固定资产项目占销售额的比重来预测未来的资产负债表。然后根据利润表和资产负债表中的有关数据，估算出未来的自由现金流量。本文选择的预测时间为5年，A公司在未来5年内的销售收入增长率为25%。其次，预测未来财务报表。根据对关键财务指标的估计，得出了公司在未来5年的财务报表的预测。据此，可以对A公司2010-2015年的自由现金流量进行预测(见表2)。

　　第三，估算A公司加权平均资本成本。A公司2009年年报显示其流动负债为2895000000元，长期负债为0元，负债总计2895000000元;股东权益总计5092000000元。因此A公司资本结构的价值权重为：负债35.93%，股东权益64.07%。根据加权平均资本成本计算公式：

　　取kb为央行公布的三到五年期的基准贷款利率6.45%，根据国泰君安证券研究所在2011年2月份对A公司的预计，A公司股权筹资成本为10.60%，则加权平均资本成本计算结果为：

　　WACC=6.45%×(1-25%)×35.93%+10.60%×64.07%=8.20%

　　第四，连续价值预测。我们预测：首先，A公司在明确预测期后第1年的自由现金流量为1668201766元。其次，A公司在2015年以后自由现金流量增长率恒值为3.5%。再次，预测期后加权平均资本成本与预测期内的加权平均资本成本相同(8.20%)。则A公司连续价值为：

　　第五，A公司企业价值计算。具体计算结果如表3所示。

　　A公司企业价值=2011-2015年自由现金流量现值+连续价值现值

　　=3442404054+23005515000

　　=26442919054(元)

　　如前所述，在计算A公司的总价值时，还应加上非营业资产的价值，包括营业无关货币资金747587810元和长期投资净额10243017元，经过调整，得出A公司的总价值为27200749881元。再减去其负债2895000000元及少数股东权益10243017元，最后得到其股本价值为24235242369元。

　　四、结论

　　综上可知，本文所建立的模型基本上反映了A公司的真实价值，是可行的。本文是仅是基于A公司的财务比率和信息作出的预测和判断，所以对A公司的预测结果显得相对平缓。同时，从本文财务数据的预测可以看出，对A公司未来的发展表现出比较乐观的态度。应该注意到，价值评估对参数的取值非常敏感，如对应于加权平均资本成本(WACC)的不同取值，A公司的总价值有很大差别。当WACC提高到10%时，公司总价值为17748277061元，当WACC降低到5%时，公司总价值为115016039363元。因为不同研究者所获得的信息完全性、准确性和客观性存在差异以及对未来的判断不同，所以可能得出不同的结论。另一方面，采用自由现金流量贴现估价企业价值的方法，主要适用于企业处于成长期和成熟期的企业价值估价。因为处于培育期(企业创业阶段)时，企业前途难以预料，对预测期间的现金流量难以把握;而处于衰退期的企业，其竞争力基本或完全丧失，也不适宜采用这种估价方法。

　　企业财务能力评价模型及其运用

　　一、企业财务能力评价模型

　　(一)企业财务能力评价指标的确定及其计算

　　企业财务能力是企业正常运转的根本前提，也是企业形成有效竞争力的必要条件，它体现在企业偿债能力、盈利能力、经营管理能力和现金获取能力等四个方面。偿债能力反映了企业偿还到期债务的能力。适当负债可以提高企业的盈利能力，但是债务过高可能导致企业难以支付到期债务而面临破产的风险。经营管理能力表示的是企业对现有资源经营管理的效率，是企业形成有效竞争力的重要环节，其体现在企业应收账款、存货以及其他资产的周转速度上。企业的盈利能力是企业竞争力的直接体现，其可以从企业的报酬率角度进行评价。企业获取现金的能力很大程度上决定着企业的生存和持续发展的能力，若企业的现金流量不足，现金周转不畅，现金调配不灵，都将会影响企业的生存和发展，进而影响企业的盈利能力。企业的偿债能力、盈利能力、经营管理能力和获取现金的能力，从不同角度反映了企业的财务能力。

　　(二)权数的确定评价企业财务能力主要采用综合评价法

　　权数的确定评价企业财务能力主要采用综合评价法，其原因是在多项指标测度中为了对被测度事物全面测度，需要将反映事物各方面的指标综合在一起。在综合过程中，由于事物本身发展的不平衡性，有的指标在企业竞争力形成中作用大些，有的指标作用小些，为了表示不同指标对企业竞争力的影响程度，需要根据指标的重要性对所有测度指标进行加权，权数大表明该指标对企业竞争力的影响大。权数的确定直接影响综合测度的结果，因此，科学地确定指标权数在竞争力综合测度中举足轻重。根据企业财务能力评价指标体系中指标构成的特点，我们采用了层次分析法(简称AHP方法)来确定指标的权数。AHP方法的具体步骤是：

　　1、构造判断矩阵，对指标间两两重要性进行比较和分析判断。矩阵用以表示同一层次各个指标的相对重要性的判断值，它由各专家根据各自考察的数据结合经验来判定。考虑到专家对若干不同指标的权重判断的困难，引入九分位的相对重要的比例标度，构成一个判断矩阵。矩阵中各元素表示横行指标相对于纵行指标的相对重要程度的两两比较值，即表示指标与指标相比的重要性。可以看出，aij>0;aij=1/aji;aii=1;i，j=1，2，…，n。每次判断只需作n*(n-1)/2次比较即可。对每一个层次，确定相应的判断矩阵，在同一层次上各个元素相对于上一层次中的某个元素进行排序，得到各个层次的所有指标的相对权重。

　　2、一致性检验。由于在决策系统规模大、因素多的情况下不可能精确地度量出各个指标的重要性，只能给出估计判断，因此要进行一致性检验，保持各位专家判断思维的一致性。所谓判断思维的一致性是指专家在判断指标的重要性时，当出现3个以上的指标互相比较时，各判断之间协调其内部不出现矛盾。用来衡量判断矩阵不一致程度的指标为非一致性指标，记作CI=(λmax-n)/(n-1)的值越大，不一致的程度越高。完全达到一致性的要求是很少的。为使一致性程度在一定范围内，仍然可以使用AHP方法，引入随机一致性指标，记作RI=(λ-n)/(n-1)，当一致性比率CR=CI/RI<=0.01时，则一致性可以接受，否则应调整判断矩阵。

　　3、组合权重的计算。在各层次的一致性检验进行后，如果可以接受相对应的判断矩阵，则可根据各层次的相对权重计算出各个指标在整个系统中的总体权重。

　　(三)企业财务能力评价模型的确定

　　1、对偿债能力、盈利能力、经营管理能力和现金获取能力的综合评价。我们可以通过不同的财务比率，从不同角度来衡量体现企业整体财务能力的这四种能力，如应收账款周转率和存货周转率分别从企业对应收账款和存货所占用资金的管理来衡量企业的经营管理能力，而这两个角度对企业经营管理能力的评价又具有不可替代性。因此，对企业单个财务能力第一层次的综合评价是综合各个不同的财务比率，来评价企业的偿债能力、盈利能力、经营管理能力和现金获取能力。对企业单个财务能力的评价方法为：FA=ΣWEIGHT*FRi，其中FA为偿债能力、盈利能力、经营管理能力或现金获取能力;FR为衡量各个财务能力的财务比率;WEIGHT为各个财务比率对应的相对权重。如偿债能力的计算公式如下：偿债能力=流动比率*0.19127+速动比率*0.32593+负债比率*0.22603+利息保障倍数*0.25678。

　　2、对企业整体财务能力的综合评价。偿债能力、盈利能力、经营管理能力和现金获取能力从不同角度反映了企业的财务能力，但是采用综合评价方法则可以综合这四方面能力，考核企业的整体财务能力。对企业整体财务能力的评价方法为：TFA=ΣWEIGHTi*FAi，其中TFA为整体财务能力;FA为企业的偿债能力、盈利能力、经营管理能力和获取现金的能力;WEIGHT为各财务能力对应的相对权重b。

　　二、企业财务能力评价模型的运用

　　为说明企业财务能力评价模型的运用，本文引用我国电力行业上市公司的数据，对电力行业的财务能力在市场中的竞争地位进行评价，并对1997年前上市的四家电力企业的财务能力及其在行业和市场中的财务竞争力进行考察。

　　(一)样本概况

　　各年电力公司占全部上市公司总数的百分比，如表1所示。表1列示了从1996-2005年间在深沪两市交易的电力公司及其在全部上市公司中所占的比例。1996年上市的电力公司只有4家，分别是“皖能电力(000543)”、“粤电力A(000539)”、“乐山电力(600644)”和“申能股份(600642)”，2005年增加到34家。尽管上市的电力公司的绝对数在1996-2005年间增加了30家，但在全部上市公司中所占的份额变化并不大，基本保持在2%-3%之间。为便于描述，本文拟以1997年前上市的4家电力公司为样本，应用前述模型评价其财务能力，以及在电力行业和整个市场中的财务竞争地位。同时，我们可获得的数据截止于2005年，因此本文将财务能力分析的时间区间确定为2001-2005年。

　　(二)电力行业市场竞争力的评价

　　运用本文所建立的企业财务能力评价模型以及相关的数据(见表2)，可以得到各财务比率和财务能力相对市场的竞争力，从变化的趋势来看，2002年度电力行业相对市场的偿债能力大幅降低，2001-2005年间变化不大;2001-2005年间，电力行业相对市场的盈利能力在逐渐降低，尽管幅度不大，但相对市场的现金获取能力2002年度有较大提高，后在2003年度有一定下降，电力行业相对市场的整体财务能力2001-2005年间变化不大，但保持在一个较高的水平上。从整体趋势来看，电力行业在经营管理方面相对市场的竞争能力最强，而在盈利方面与市场的平均水平之间的差别最小，相对市场的整体财务能力较强。

　　三、结论

　　本文将反映偿债能力、盈利能力、经营管理能力和现金获取能力的12个指标作为评价企业财务能力的基本指标，对各项财务比率在评价企业财务能力方面的相对重要性进行了专家匿名打分，在运用层次分析法对专家打分结果进行处理的基础上，建立了一个评价企业财务能力的综合模型。且运用该模型分别对电力行业在市场中的财务竞争力进行了评价。本文尝试运用层次分析法建立企业财务能力评价模型，并以电力行业上市公司为例对该模型进行了运用，评价结果能够比较准确地分析判断企业的投资价值和财务风险，进而便于投资。

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