金融债券利差分离现象浅析
金融债券利差分离现象浅析
今年以来，伴随着政策性金融债券的不断发行，同一发行主体、相似期限的金融债券出现了较为明显的利差背离。下面由学习啦小编为你分享金融债券利差分离现象浅析的相关内容，希望对大家有所帮助。
金融债券利差分离现象分析
利率品市场观察
今年以来，伴随着政策性金融债券的不断发行，同一发行主体、相似期限的金融债券出现了较为明显的利差背离，其中表现为两个特征：1、7、10年期品种形成显著倒挂局面，以本周二发行的国开债券来看，两者倒挂利差达到了罕见的35个点;2、老券和新券出现了较为显著的利差，例如同为相似期限品种，150205和150210利差高达20BP，而2014年发的老债券140229等与150210品种相差更是高达40个基点。
这两种现象反映的可能都是如下两个因素：
1、交易盘资金的属性决定了这种分离出现;
2、市场对于未来债券市场依然存在分歧，没有形成一致性趋势预期;
首先，从市场参与机构来看，交易型机构偏好于流动性更好的品种，因此会出现扬弃老债，换入新券的行为(因为新券会出现不断增发，伴随存量规模扩大，流动性会越发良好)，这种“抛老债、换新债”的行为导致了新老债券的利差出现了明显分化，可以将此理解为流动性溢价。
同理，7年品种和10年品种的倒挂现象也是由于大量的交易类机构偏好于10年基准品种，抛弃7年品种所形成，这直接体现为在一级发行市场中，很少有交易型机构参与7年期品种的认购招标，而导致7年期品种基本由投资盘所主导，投资型机构“天生空头”的特征在7年期发行中一览无遗。而在10年期品种发行中，由于众多交易型资金参与招标，因此投资盘的空头特征无法淋漓发挥，导致了其发行利率不高。
即交易盘在二级市场中的“新老偏好选择”导致了同期限债券出现了显著利率分化，也是交易盘资金在一级发行市场中的“基准券与否选择”导致了7、10年品种出现了利率倒挂。
从更深层次来看，这种分离也反映出市场投资者对于未来债券大趋势尚没有形成一致性预期，虽然目前市场各方面环境都支持利率回落，但是鉴于一季度的惨痛教训，导致了市场各类机构行为谨慎，只选择流动性最好的品种进行短期交易，从而形成了利差分化，从历史情况来看，虽然新、老债券以及基准与非基准债券存在一定的流动性溢价，但是差异能达到如此之大，还是较为罕见的。
那么这是否反映为投资户和交易户对于未来利率趋势不同的看法，我们认为：1、金融市场交易的价格是由边际力量所主导，即交易盘资金所主导;2、投资型资金更多的是受到流动性因素(资金充裕情况)所驱动，而不是受到价格因素所驱动;3、投资性资金具有“天生空头”的特征。因此我们并不认为投资型资金主导着利率市场方向的变化。
而展望未来，伴随着利率下行趋势不断巩固，则这种差异势必存在收敛的空间，因此如果坚信于利率方向下行，牛市延续，更高的收益率品种也是不错的选择。
信用品市场观察
4月23日，联合信用对ST建峰债进行了2014年跟踪评级，把主体和债项评级由AA下调至AA-，评级展望继续维持负面。
联合信用指出，虽然公司主要产品销售量增加，但由于产品价格下滑，所以销售收入大幅减少，盈利能力大幅降低。而且，担保人建峰集团受化工板块经营效益不佳的影响，整体担保实力有所下降。
同时，公司2015年经营状况在进一步恶化。建峰化工一季报显示，2015年一季度营业收入同比下降11.3%，净利润增亏13.74%，预计15年上半年亏损金额达2.3亿。2015年公司亏损一方面是因为新项目(聚四氢呋喃)预转固费用增加，另一方面2014年9月天然气价格上调后，今年上半年天然气成本高于去年同期。
我们认为，建峰化工是化肥行业，特别是气头尿素的缩影。一方面尿素价格下滑到较低水平，另一方面气头尿素企业还受到天然气成本上行的冲击，与煤头尿素企业竞争处于弱势。不过2015年，如果国内出口关税继续宽松，尿素行业继续加大出口，产能过剩局面可能会有所缓解。
转债品市场观察
1、格力转债：证监会核准豁免珠海投资控股有限公司因国有资产行政划转而持有格力地产3亿股股份，约占格力地产总股本的51.94%而应履行的要约收购义务。本次收购为国有股份的无偿划转，目的在于进一步整合珠海市国资委国有资本的管控运营，推动珠海市属国有资产产业布局调整。
2、民生转债：民生银行全资子公司民生商银国际控股有限公司拟按认购价每股0.565港元认购88亿至133亿股华富国际控股有限公司。该收购事项尚未达成任何正式协议，签订正式认购协议需获得双方公司的内部批准。
3、恒丰转债：恒丰纸业强制赎回3650张转债，占发行总额的0.08%。
国债期货以及相关衍生品市场观察
5年期主力合约TF1506开于98.350，收于98.380，结算价98.355，最高98.490，最低98.260，跌幅0.04%，振幅0.23%，成交7629手，其中外盘3897手，内盘3732手，持仓量36564手。较前一交易日，合约收盘价下跌0.025元，结算价下跌0.065，成交量上升7629手，持仓量减少124手。另外，10年期国债期货主力合约T1509下跌0.03%。
有国内媒体援引中国央行研究局首席经济学家马骏的话指出，央行没必要直接购买新发地方债实施QE，在昨日短暂刺激债券市场走强之后，有关中国版QE将推出的利好影响很快消退，在供给忧虑萦绕不去的压力下，现券走强仍欠持续性，且上午招标的国开新债整体仍显偏弱，亦拖累市场信心。另外，央行公开市场无操作，市场预期资金利率继续下行空间或有限。综合以上因素，TF今日震荡偏弱。
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