分析万科公司股利政策(2)
分析万科公司股利政策
分析万科公司股利政策篇二
万科股利政策与融资策略
尽管根据经典的MM股利政策不相关理论，公司的股价支付比例与公司价值无任何关系，投资者并不在乎股利政策。企业可以随意安排股利政策。但在实务中，受到税赋、交易成本、不对称信息乃至法规限制，使得MM理论的前提条件不成立，企业内部融资成本要远远低于外部融资成本，股利支付的多少对企业价值也并非不相关，股利政策不仅会影响股东的利益，也会影响公司的正常运营以及未来的发展，甚至会影响到整个证券市场的健康运行。因此，公司管理者在制定股利政策时，不得不进行慎重考虑。本文以万科企业股份有限公司(以下简称万科)为案例，探讨其1998 年至2009 年股利政策的特点，并分析其投融资政策。
一、万科企业简介
万科企业股份有限公司(股票代码：000002)成立于1984年5月，1988年介入房地产经营，1992年正式确定大众住宅开发为核心业务。1988年12月，公司公开向社会发行股票2800万股，集资人民币2800万元，资产及经营规模迅速扩大。1991年1月29日，万科A股在深圳证券交易所挂牌交易;1993年3月，公司发行4500万股B股，该股份于1993年5月28日在深圳证券交易所上市。 2001年公司将持有的万佳百货股份有限公司股份转让，成为房地产开发与销售的专业公司。
公司第一大股东为华润股份有限公司，截止2010年3月30日，华润股份有限公司持有万科A股股份1619094766股，占公司股份总数的14.73%。华润股份有限公司是由中国华润总公司于2003年6月发起设立的股份有限公司，法定代表人为宋林先生，主要资产为香港华润(集团)有限公司100%的股权及其他内地资产，主营业务包括日用消费品制造与分销、房地产及相关行业、基础设施及公用事业。
万科曾三次获得福布斯颁发的最佳小企业奖，英国IR颁发的“中国区最佳公司治理奖”和“最佳年报提名奖”，2007年获选《财富》杂志“最具领导力公司”大中国区排行榜第一名及“中国杰出创新企业”称号双项大奖，是中国大陆唯一进入亚太区排行榜的企业。2009年再次入选《福布斯》亚洲最佳50 家上市
公司。在《财富》公布的“2009 最受赞赏的中国公司”名单中，公司荣登“2009 最受赞赏的中国公司全明星榜”，在“房地产开发”行业榜中位列第1 位。
在中国第一批上市公司中，万科是唯一一家连续15 年保持盈利、保持增长的公司。郁亮(万科董事总经理)曾说：“万科企业文化的核心是尊重人,其中至重要的一点就是尊重投资者。万科的股利政策、重大融资政策和投资政策等均是在充分体现股东利益的基础上进行的。万科的发展与资本市场和股东息息相关,在过去是,现在是,未来仍将是。” 二、万科的股利政策与融资策略
从1999年到2009年，万科的股利政策可以分为2个阶段，第一阶段是1999年-2001年，此阶段我国房地产市场处于低谷阶段。第二阶段从2002开始，到2009年，这一阶段我国房地产市场开始腾飞。
(一)第一阶段(1999-2001)
注：股利支付率=每股派现/每股收益
1999-2001年，万科采用的股利支付方式主要是现金股利，没有发放股票股利，万科这一阶段的平均股利支付率为35.70%，远高于市场平均水平。这一股利政策与万科专业化战略目标息息相关。虽然此阶段房地产市场处于低谷，但是98年福利分房政策结束，万科对未来房产行业的发展有着良好的预期。为集中资源优势，1999年，万科总部成立“万科建筑研究中心”，之后“万科住宅产业化企业联盟”“万科客户体验中心”等机构相继成立。并且于2001年实现对万佳百货股份有限公司的股权转让，退出零售行业，成为专一的房地产公司，至此万科的专业化战略调整得以顺利完成。2001 年，公司房地产业务实施了稳健而有成效的扩张，成功进入武汉、南京、长春、南昌四个城市，在原有的深圳、上海、北京、沈阳、成都、天津等城市也加大了投资力度。按理说在这转型和扩张时期，
本来急需内部留存资金的支持，但万科却以较高的股利支付率回报广大股东。这充分体现了股利理论中的信号理论，信号理论认为，股利政策之所以会影响公司股票的价值，是因为股利能将公司的盈余状况，资金状况等信息传递给投资者。在1999-2001年市场低迷的情况下，万科通过高额的股利分配，使得投资者对万科的未来业绩看好，从而提成了万科的股票价值，相应的，也给万科的后续发展提供了充沛的资金。
在筹备资金上，一方面公司将转让万佳后获得约4.2亿元的现金全部投资于房地产业务;另一方面建立了良好的融资渠道，2000年2月，万科每10股配2.727股，配股价格7.5元，通过配股筹集资金6.25亿元，该筹资金也用于公司在深圳，北京和上海的住宅项目。截止2000年底，公司在深圳、上海、沈阳、北京、天津、成都的土地储备达450平方米，较上年增长243%，为公司下一阶段的发展提供了有力保障。本次配股为公司住宅业务发展及改善公司财务状况提供了良好的条件。
(二)第二阶段(2002-2009) 表2：万科2002-2009股利分配表
注：股利支付率=每股派现/每股收益
2002-2009年，万科采用的股利支付方式主要是现金股利和转增股本。转增股本指上市公司用资本公积或盈余公积向股东转送股份的行为。通常，业绩高低与资本公积金的厚薄决定了转增比例的高低。万科发行的各类可转债的高溢价，使其积累了高额资本公积，从而有实力向股东进行5年的高比例高频度的转增。
2002-2007年期间，房地产市场开始腾飞，万科需要大量的资金扩大生产规模，有效占领市场。但其股利政策仍然秉承原先的高股利分配，给投资者传递了企业盈利良好且未来可持续发展能力强的信息。
万科的股利政策为其融资提供了便利，在资本市场上，万科凭借一贯的良好形象，融资相对其他企业更容易。在2004年，国家对房地产行业进行了两轮宏观调控，使房地产的金融环境日益趋近，不论是主流银行贷款还是此主流房地产信托都相继提高了准入门槛和资本成本，但万科在2004年仍然顺利发行了19,9亿可转债;与中国建设银行等银行累计签署了300多亿元的授信额度。2006年，为了公司业务的扩张，万科再次增发40000万股，每股价格10.5元，募集资金42亿元。并将此项资金用于新项目的开发上。
2008年金融危机来袭，加上万科管理层认为房地产市场发展过热，累积风险增加，2008年以后，万科开始走向谨慎，股利发放较07年大幅降低，为企业度过寒冬做准备。
三、万科股利政策与融资策略评析
万科一贯以高额股利分派给投资者，向投资者传递良好的企业盈利信息及未来的发展能力。对于分派股利，有个博弈的过程，一方面，分派高额股利，可以增强投资者的信心，但是另一方面，会降低企业的资金储备，在面对好的投资机会时，可能会由于资金不足而无法投资该项目，从而降低企业的盈利水平。万科在这两者之间进行了很好的平衡。发放高额股利，以及重视投资者的理念，使得企业具有良好的形象。基于这种良好形象和一贯的高额股利给投资者的信心，万科的融资方案一直进行的较顺利，相对来说，降低了万科的融资成本。这对万科的发展有着至关重要的作用。在市场繁荣时期，可以以较低的成本顺利进行融资，从而为其发展壮大提供所需的资金，在市场低迷或者金融危机到来时，凭借其良好的形象，万科度过难关的机会也较其他企业更大。所以，万科的股利政策和融资策略相辅相成，形成了一个良性循环。在我国资本市场上，上市公司重融资，轻股利的现象较为普遍，很多上市公司少发股利甚至不发股利，因为其认为发放股利对公司的发展是不利的，万科的模式可以使大家从另一个方面考虑发放股利对公司发展的影响。
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