财务管理案例

时间：2016-06-12 12:51:47 晓敏706由分享

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　　财务管理案例

　　1、绿城地产为何选择激进的财务行为?

　　激进财务行为：企业管理层通过多企业财务状况的分析，制定相关的政策和措施短时间调整企业资金来源的构成及其比例关系，激进的追求暂时的经济效益、没有充分考虑市场的对资源的配置基础性作用并推行企业可持续发展、保持企业与同行业竞争的优势的一种财务行为。

　　通过对绿城地产的财务状况分析，发现企业在资本结构完全依赖与企业的借入资本来维系生产和发展，表明企业的筹资结构的单一性，表明企业必须适度拓宽融资渠道，保持资本结构的适度合理性，企业的激进财务行为的选择，在一定程度上适应当前企业经济发展态势。

　　一、激进财务政策下财务风险的积聚与扩散

　　1、绿城地产激进资本结构和债务比率。从企业03——10年的财务业绩分析，收入结构呈现波动性变化，但总体为下降的形势，企业的现金流量出现严重短缺现象，凸显企业资本结构对当前企业激进决策有着重要的影响。然而在绿城地产筹资结构单一是一个突出的问题，仅有一次认购职工股权，没有对缓解企业高负债率起到突出的作用。对于资本结构的分布上表现一个稳中有变的发展形势，通过上市缓解了部分高资产负债态势，拓展了筹资方式的多样化。而在此过程中，绿城地产依赖自身的信用程度，大量开始银行贷款和信托筹资之路，致使企业的筹资费用超出企业的预期，使借入资本呈现高的财务风险。但是在此种状态下，绿城地产的总体负债率仍处于70%以上，这体现房地产行业的投资回收期较长，对资金链的持续循环要求很高，在这种前提下财务激进行为其面临巨大的资金压力，表现了企业没有合理筹资和分配借入资本，表现了企业在资金构成的疲软形态。根据资本结构权衡理论，在公司盈利和有所得税税负的情况下，资产负债率在一定区间内上升会提高公司的价值，当资产负债率达到最优点之后，如果进一步提高，会增大公司的破产成本，此时公司的价值将折损。

　　2、激进的营运资金政策，对负债结构做出适当的调整。在案例中企业上市以来，从表面上看，这种政策安排有利于降低企业的资金成本，但由于短期负债的期限短，公司还本付息的压力大，因此公司不能支付到期债务的潜在风险很大。持续的债务融资和信托融资使资产负债持续上升，表现资金周转压力巨大，在这种高危态势之下企业采取适当的财务激进措施，符合企业持续发展的需求。它的资本结构经历了一个长期演变的过程，在当前竞争激烈的环境、资本市场不完美的条件下，这是企业持续发展的阶段性策略。在这种财务杠杆的影响下，保持杠杆的正常状态，推行适当的财务激进结构，能控制财务危机局面。正可谓“拆东墙、补西墙、洞越补越大，借新债、还旧债、债越还越多”。

　　3、激进的投资政策。公司的投资政策可以通过对内投资和对外投资实现。绿城地产激进的土地储备策略。2009年下半年绿城中国在净负债率达135%的情况下，购入大幅土地储备斥资超过200亿元。

　　由于激进的拿地策略对公司的财务安全造成威胁，尤其在2010年银行信贷政策不明朗的情况下，流动性风险偏高。加之房价不断上升，使终端对消费信贷有很高的依赖程度。如信贷收缩或者利息率上升，则购房需求将会快速萎缩，使得销售的大幅增长难以持续。

　　4、激进的财务行为，在国家宏观调控的政策之下绿城地产趋利避害，保持竞争优势。随着国内外经济形势日趋严峻，作为国民经济的支柱产业，关系到民生问题的突出问题，国家出台各项宏观调控措施，对房地产实行限购限贷和开发贷款的收紧政策，绿城地产开始考虑改变销售策略，平衡运营风险、扩大发展空间，寻求合作开发模式，做到产业一体化战略，做到谨慎性、规划性和战略性，确保绿城地产最关键、最核心的支柱——土地与资金得到有序供给。

　　二、激进财务政策下财务风险的控制

　　1、财务政策选择必须与周期性因素相适应。财务政策选择必须考虑企业生命周

　　期、行业景气周期、宏观经济周期所处的阶段。在周期的上升阶段，企业的盈利能力不断增强，现金周转循环较快，此时将财务政策由保守向中庸、激进方向调整有利于企业把握市场时机、及时扩张。在周期的下降阶段，企业盈利能力逐渐下降，现金周转循环速度放慢，此时财务政策由激进向中庸、保守方向调整有利于企业规避资产损失。在周期的盘整阶段，如果企业的未来经济发展趋势不明朗，财务政策应趋于稳健或保守，待企业对未来经济发展趋势作出明确判断后，企业应及时调整财务政策导向，抢占市场先机。这样才能够做到财务政策与周期性因素的协调一致，否则会使企业丧失最佳发展时机，甚至遭受巨大的财务危机。

　　2、对企业资金采取集中管理模式。企业选择激进的财务政策意味着要承受巨大的风险，如果操作不当，就有可能全盘皆输。因此，为了充分、有效地利用资金，企业必须对资金实行集中管理模式。在这种模式下，企业可以对现金流实施实时监控，及时发现其中可能存在的问题，并采取措施将财务风险控制在萌芽状态。

　　3、投资项目要“见效快、回收期短”。负债是激进财务政策的主要融资方式，这种融资方式要求企业短期内具有很强的偿债能力。因此，短期债务资金应主要投向于“短、平、快”的项目，从而满足企业负债的偿付要求。

　　4、要建立、健全公司治理结构和内部控制制度。公司治理结构和内部控制制度是企业加强风险管理的制度基础。在现阶段我国经济转轨时期，房地产业面临巨大机遇和挑战，绿城地产的决策者应充分权衡企业盈利、地产泡沫、财务风险的多方面利益，保持本企业在激进的战略决策中适度过度到平稳较快发展的轨道上来。对相应国家一揽子扩大内需计划增添活力。

　　2.绿城地产的资本结构调整你认为是否合理?如何认识企业资本结构存在的风险

　　资本结构：负债和股东权益的比例，恰当的资本结构能有效利用负债来提高企业收益，规避风险。现代财务理论认为，过高的资本结构存在较大风险，过低的资本结构则不能有效利用非自有资金。

　　《一》(1)资产负债率等于负债总额处于资产总额，一般认为在40%---60%为宜，而绿城地产在2010居然高达88.47%。而资产负债率高于50%，债权人的利益就却泛保证。而投资者言，高风险就预示了较高的收益，就我国而言房地产行业应属于高风险行业，就03年到10年整个房地产行业而言行业资产负债率水平均在75%左右由此可以看出，绿城的高资产负债状况是房地产行业普遍的现象，并且绿城一向坚持高负债率的经营策略。在10年资产负债率高出同行业13%左右，处于高风险情况。

　　从03年到07年绿城地产的资产负债率有96%逐渐下降到71%，然而06年在香港上市把债务转换为股权，使其资产负债率大幅度下降。而08年到10年逐渐回升，在06年之前几乎是全部依靠外借债务来维持经营，而08年之后除了来自银行的借款外。(信贷政策：2009年1月3日,四大国有银行宣布,只要2008年10月27日前执行基准利率0.85倍优惠、无不良信用记录的优质客户,原则上都可以申请七折优惠利率。2月10日,继农行出台房贷细则后,工商银行开始执行购房者可享受住房贷款七折的优惠利率,随后不久,其他银行的优惠政策细则相继出台,为楼市回暖蓄积了政策基础)。09年从中、农、工、建、广发、广大获得660亿元左右的授信贷款。而09年实行唯一一次股权资本融资，金融衍生工具融资等。

　　(2)从06年开始行业整体流动性呈下降趋势，主要是由于房价持续走高，并且国家也在出台一系列的限购政策。使得流动负债占负债的比率从03年到06年逐渐下降而且在03年到10年而言是达到最低58%。而发行债券之后08年到期的27亿元的高收益债券的将到期使其流动负债所占比重增加，坏款压力增大。

　　《二》上述分析可知绿城地产的资本结构使其存在如下问题，第一，速动比率偏低，预示企

　　业不能迅速偿还流动负债的风险，一般比例为1：1为宜，第二资产负债率偏高，就企业本身而言比率越高，企业承担的风险就越大从资产负债率来看，企业的财务杠杆的利用水平也不好。第三，06年上市发行股票，06年末发行的高息债券，07年配股，发行可转换债券以及银行的高额贷款，09年的信托融资，认购股权等相关的资产结构调整，在一定程度上使其企业的资产负债率在一定程度上下降了。但是信托融资多也相应增加了企业的偿债能力。相关的方案：第一，顺应国家相关的政策，和证券市场的信息，法相不同的融资工具;第二绿城信誉比较好，可以继续保持商业信誉融资,第三，把金融创新与房地产行业的发展紧密的结合起来。第四，调整负债结构负债结构中流动负债比例相对过高。需增加非流动负债占总负债的比例，以缓解还款压力。

　　3、企业的资本结构如何影响企业的战略乃至企业价值?

　　影响价值：本案例中，此房地产企业主要以借贷为主要资金来源，负债越多，固定利息越大，收益下降从而导致企业财务拮据即偿还债务的能力不足及其成本发生的概率越高，而财务拮据概率高将会降低公司的现值，提高其资本成本。同时，财务拮据的概率高，股票持有者和债券持有者要求的收益率也会提高。

　　影响战略：融资战略是企业财务战略的重要组成部分。搞好企业的融资战略，可以降低企业的融资成本，实现企业的理财目标，提高企业的经济效益。高股权融资带来的高成本或者是高负债融资带来的资金周转财务风险，使企业不得不面临资本结构困境。然而本案例中绿城地产有高额的负债，相应的融资战略没有得到较好的发挥，但由此，随着外部股权融资约束放松，股权融资也渐渐可行，可重新回到财务杠杆正常状态，扭转财务危机局面。绿城地产还与平安银行订立了信托协议开始了信托筹资，使得信托公司逐渐兴起，但仍然改变不了银行作为主要融资来源的主导地位。在此种危机存在的情况下，绿城地产可以依靠四方面策略来进行弥补。第一：保持必要投资，及时抓住业务增长机会从而得到利润增长的来源，阶段性提升竞争能力。第二：发生财务危机后可选择债务重组或者其他重组方式，不一定直接破产清算。第三：面对国家宏观调控的压力，绿城地产资金链面临重大考验，该公司提出积极促销的，加快资金回笼的应对策略，同时，绿城地产推进了公司化改革，优化整合专业资源，使产品质量控制能力和营销能力有所加强。第四：绿城地产董事长提出“轻资产方向”的战略，表明绿城地产准备将其管理和品牌做的更优，其次，绿城地产储备土地、项目多，应该谨慎建设项目以及把持项目。由此可以看出，采取盘活资金的营销策略也可缓解资金压力。

　　4、你认为绿城地产的投融资政策对其他对资本结构是否会产生影响，为什么?

　　从总体上说;企业融资活动是一个动态的过程，表现为既定目标下的企业融资结构的选择，也就是说企业融资行为合理与否必须通过资本结构来反映，合理的融资行为将形成一种优化的资本结构，不合理的融资行为必然导致资本结构的失衡。在绿城地产的筹资方式下，公司应该在筹资和用资方面减少财务成本和费用，提高利益偿还的保障性倍数，降低企业因资金融通给企业生产带来的不利影响。在融资过程中应将公司决策与国家宏观调控政策紧密结合，防止过度融资或小规模融资对企业生产和开发带来十分不利的影响，对于绿城地产有效规避地产泡沫发挥了不可替代的作用。

　　然而在融资方式上。绿城地产拓展融资渠道，它大致可以分为两类：债务性融资和权益性融资。债务性融资包括银行贷款、发行债券和应付票据、应付账款等，后者主要指股票融资。

　　其次结合绿城地产公司

　　06年以前，绿城公司是以债务性融资为主，而且是以债务融资中的银行贷款为主。从06年开始，绿城地产虽然依然以债务性融资为主，但绿城的债务性融资增加了信托债务性融资具有:保证所有者对企业的控制权 2可利用财务杠杆，获取财务杠杆利益.资本成本较低等三个优点，再由上可知作为长期投资为主的企业，绿城的资本结构以债务资本为主。

　　对于企业的投资，企业需要足够的资金作为开发成本，企业会对外进行融资，而从资料上看出绿城的主要融资渠道是债务融资，因此必然会导致企业资本结构的变化：投资在企业的经济活动中主要包括对内和对外投资，企业投资必须维持日常的必须的现金流量，因此投资回收期对于企业很关键。绿城地产将主要的地产物业组合分布在长三角、京津唐和山东半岛等经济圈重要城市地区和部分发达地区，持续的销售增长业绩，有利于缩短投资回收期，加大的资金的回流速度，减少对外融资，减少企业高负债带来的影响，对于适度决策降低房地产泡沫对企业的财务状况的影响具有重大作用。对于调节资本结构的合理分布具有指导作用。同时根据绿城地产2004年到2010年的财务表现图中近六年销售实现不同程度的增长，表现投资地区的需求在不断的增长。保证有足够的市场潜力。

　　所以综上，绿城的投融资政策对企业的资本机构有影响。

　　但过多的债务资本，对绿城的长期发展，留下了不小得隐患。

　　5、如何看待我国上市企业的股权融资偏好?

　　我国上市公司表现出现的股权融资偏好主要原因有：

　　一股权融资成本偏低是股权融资偏好的直接原因。

　　股票融资的成本主要包括股票分红，股票发行的交易成本，红利的税收成本，发行股票的负动力成本。上市公司通过股权融资的成本是较低的，同时与债务融资必须按期还本付息的“硬约束”相比股权融资具有“软约束”的特点，感受不到股权资本的成本压力，视为无需还本付息的融资方式。

　　二制度和政策因素是股权融资的间接原因。

　　国家的政策调控使绿城地产的资金周转困难，从而使企业开阔新的筹资渠道，加速自身资金的回笼周转，较高的流动负债是企业无法长期正常经营，并且我国债券市场发展滞后。与股票市场相比, 债券市场发行规模过小, 品种单一, 企业很难在债券市场融到大量资金, 投资者也往往因为长期债券风险大, 不愿购买, 最终导致企业缺乏发行债券的动力和积极性。为纠正我国上市公司不合理的股权融资偏好，调整企业融资结构，我们应做好以下几方面的工作：

　　第一，调整股权结构，实现企业股权结构多元化。

　　第二，完善证券市场结构，大力发展债券市场，扩大企业融资渠道，从而改善企业这种偏好股权的资本结构。

　　第三，完善投资者结构。努力将中国资本市场改造成以机构投资者为主的资本市场。机构投资队伍的壮大, 对融资群体产生强有力的制衡, 有效的抑制融资者不良的企图和行为, 有助于营造良好的投资氛围, 净化资本市场。

　　第四，健全法制、法规与政策环境。完善新股发行、配股及增发规则。制定相关政策提高上市公司股权融资门槛等，改善企业融资结构。

　　我国上市公司的股权融资偏好无论从公司、还是从投资者, 都达不到资源的优化配置。改变这种现状, 政府、公司、投资者三方需形成一股强大的合力, 多管齐下, 引导我国上市公司理性融资。

　　6、怎样看待房地产企业的高负债融资行为?

　　首先，应该客观的认识负债，企业在经营的过程中，负债率是一个非常重要的财务指标，也是衡量企业经营是否正常的一个关键数据。合理的负债，不仅不会产生财务费用，还会有利于公司的持续经营;而负债率过高特别是银行的有息负债率过高将大大增加企业的财务风险。

　　就房地产行业而言，高负债率是普遍现象。具体从以下几个方面分析，①在现代市场发展前景看来，住房需求急速膨胀，人们的购买力上升，房地产出售率高，交易活跃，房地产公司可以迅速回收资金，所以即便是没有太多自有资金和现金流可以使项目正常运行。高负债相对来说还可以提高其运营效率。事实上，去年国家统计局的统计数据就指出，中国房地产企业的负债率平均为72%。②从现金的房地产发展模式分析，房地产企业最终的目标一定是资本市场，只有这样才能作为竞争中的强者。房地产的运作模式已经从开发模式转向了融资模式，所以要在实现其短期的强效经营，就必然需要大量的融集资金。

　　③ 我国房地产公司受制于长期以来市场弱化的影响，高速发展的房地产行业与直接融资严重弱化相矛盾，再加上我国债券市场没有形成，房地产高速发展只能依赖于银行贷款，而且我国银行贷款利率实行政府管制，贷款利率不能有效地体现其风险程度。这种体制导致的经济后果就是信贷市场上的逆向选择行为，也就是风险越高的项目，越趋向于采取举债投资，比如房地产开发项目。由此也就造成我国房地产公司没有依据环境动态性来进行资本结构选择，整个房地产行业资产负债率显著高于一般企业。

　　综上，房地产行业的高负债融资行为是必然的!

　 海王生物工程股份有限公司与丽珠医药集团股份有限公司比较财务分析

　　一、案例资料

　　本案例选择医药行业内地处深圳和珠海经济特区的两家上市公司——深圳市海王生物工程股份有限公司(000078)和珠海丽珠医药集团股份有限公司(000513)作为研究对象，有关财务数据来源于两家公司1999年、2000年、2001年三个年度的业绩报告。

　　1、公司简介

　　①深圳市海王生物工程股份有限公司(000078)：

　　海王生物成立于1989年，是一家以医药工业和生物工程为核心的大型综合性企业集团，总资产规模近30亿元，有较二个的生产基地、研发中心及市场营销网络，经营医药零售连锁业。主营业务范围包括生物制品、生化制品、海洋药物、海洋生物制品、中成药的生产销售等。主要产品包括生物医药产品：抗肿瘤免疫核糖核酸博宁，中成药银可络、抗感冒药银得菲与保健品巨能钙、金樽等

　　②珠海丽珠医药集团股份有限公司(000513)：

　　丽珠集团创立于1985年，1993年成为全国医药行业首家A、B股股票上市交易的公司。资产规模16亿元，从事医药及相关产品研究、生产、销售的大型医药集团公司。产品类别涉及化学药品、生物工程药品、生化药品、化学合成原料药、微生物态药品、中药、保健品、诊断试剂、生物活性材料等、品种近百个，产品优势领域为消化道用药、心脑血管用药和抗感染用药。

　　③比较分析

　　从资产规模上看，海王控制的资源几乎为丽珠的2倍。二家公司的产品范围存在重叠部分，但各自具有不同的优势产品，就此而言不产生正面竞争。两家都经营医药零售连锁业，海王已有几年历史，而丽珠尚处于起步阶段。

　　2、公司财务报表

　　A、深圳市海王生物工程股份有限公司(000078)： (1)海王生物1999、2000、2001年度资产负债表

　　海王生物(000078)资产负债表(单位：万元)

　　(2)海王生物1999、2000、2001年度利润分配表

　　海王生物(000078)利润及利润分配表(单位：万元)

　　(3)海王生物1999、2000、2001年度现金流量表

　　海王生物(000078)现金流量表(单位：万元)

　　B、珠海丽珠医药集团股份有限公司(000513)： (1)丽珠集团1999、2000、2001年度资产负债表

　　丽珠集团(000513)资产负债表(单位：万元)

　　(2)丽珠集团1999、2000、2001年度利润分配表