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浅谈企业市场价值研究论文

学习啦【企业文化】 编辑:斯娃 发布时间:2016-09-29

  企业市场价值理论的研究为兼并收购中企业的定价提供了重要的理论依据。下面是学习啦小编为大家整理的浅谈企业市场价值研究论文,供大家参考。

  浅谈企业市场价值研究论文篇一

  《 企业市场价值研究综述 》

  摘要:企业市场价值理论的研究为兼并收购中企业的定价提供了重要的理论依据。国内外学者就企业市场价值的相关理论已经作了大量研究,在阅读大量国内外文献的基础上,文章总结了企业市场价值的现有研究成果。研究领域主要集中在四个方面:(1)企业市场价值的理论观点;(2)企业市场价值的评估方法;(3)企业市场价值的衡量指标;(4)企业市场价值与相关因素的关系研究。基于上述研究成果,指出企业市场价值研究的三个未来发展方向。

  关键词:企业市场价值;评估;衡量指标;相关关系

  一、 企业市场价值的理论观点

  企业市场价值是兼并收购过程中对企业定价的重要标准,也是衡量企业经营状况及未来发展潜力的重要手段。国内外学者已经对其相关理论进行了大量研究,综合分析大致可归为五类观点:

  1.股本市价观。张宣庆、于桂兰、Keith W. Chauvin(1997)等人指出,企业市场价值等价于企业股本(或实收资本)的市场价值,股本的市场价值等于每股的市场价值乘以股本的数量。

  2. 智力资本或无形资产与账面价值总和观。最先由斯勘的亚(Skandia)公司提出了企业市场价值构成图,指出企业市场价值=智力资本+账面价值。我国孙洪庆、王涛、李增福等人也同意这个观点,具体指出企业市场价值是对企业价值的市场化评价,除了包括企业的物质资产价值,还包括企业的知识产权、声誉、人力资源等无形资产价值。

  3. 资本价值与债权价值总和观。周俊伟、席彦群等人指出,企业市场价值表现为企业在市场上进行合资、兼并、收购、重组、交易时的价格或者是企业未来现金流量的现值,在理论上等于企业的股权价值与债权价值之和。

  4. 获利能力观。左庆乐等人指出,高新技术企业价值是由未来获利能力所决定的现时市场价值。它等于企业现有基础上的获利能力的价值与潜在获利机会的价值之和。张向前等人指出,企业市场价值是企业价值链整体价值的总和,该价值链涵盖从筹资—生产—销售—利润分配的整体流程。

  5. 效用满足观。张晓昊指出,企业价值是被兼并、收购企业客体对兼并、收购企业主体的效用满足度。Jensen M C提出“优化的利益相关者理论”,指出,为实现企业市场价值最大化,企业如果为某利益相关者支出一单位的资源可以带来不小于一单位的长期价值增加值,就应该进行这样的支出、否则不进行该项支出,此理念体现了边际效用理论的思想。

  二、 企业市场价值的评估方法

  一般财务理论认为,企业市场价值应与企业未来资本收益的现值相等。企业未来资本收益可用股利、净利润、息税前利润和净现金流量等表示。对企业市场价值进行观察的角度差别形成了市场定价、投资定价与现金流量定价3种企业价值模式。针对不同模式对企业市场价值的评估的方法也有所不同。

  1. 模型方法。主要有拉巴波特(Rappaport)的贴现现金流量法、弗·沃斯特(F. Weston)的公式评估法,杜邦(Du Pont)模型、Black-Scholes期权定价模型等。国内邹礼瑞等人比较详细的阐释了EVA的方法,而孙洪庆等人则指出,企业市场价值****,其中,Ct为现金流量;WACC为企业加权平均资本成本;n为企业预期寿命。王建中等人对企业价值评估的DCF模型进行了实证研究,此处,DCF模型指现金流量折现模型。

  2. 数学方法。张宣庆等人提出企业市场价值确定的两种方法:(1)以企业每期的息税前利润为基础计算企业价值。(2)分别计算企业负债的价值和所有者权益的价值,然后再相加。

  3. 综合方法。左庆乐等人提出高新技术企业价值评估应采用折现现金流法(DCF)+期权定价法(OPM)的组合评估方法。周炜等人借鉴企业的本质是流程系统的思想,将企业分为流程和资源两个部分。相应的,企业价值可分为资源价值和流程价值两部分。

  综上所述,国内外学者对企业市场价值的评估已经进行了广泛的研究。众多的研究成果为准确评估企业市场价值提供了科学的计量方法,然而由于企业市场价值的构成具有复杂性,没有一种方法可以普适。因此,有必要针对性企业市场价值的不同构成部分运用的不同方法进行评估。

  三、 企业市场价值的衡量指标

  企业市场价值衡量指标的研究引起了国内外学者的广泛关注,具体分为两大类:定量指标与定性指标。

  定量指标主要指企业财务报表中以及上市公司股票价格等可以直接利用和计算出来的指标,又分为获利能力、发展潜力和投资风险。其中,评价获利能力的指标有:净值报酬率、每股盈余、每股股利、股利与市价比;评价发展潜力的指标有:市盈比、市价与股票帐面价值比;评价投资风险的指标有:产权比率、已获利息倍数。

  定性指标主要有企业除经济价值反映的所有因素。如金永红等人指出,企业市场价值还包括企业的人力资本、技术发展前景、地理位置、客户群、产品市场现状与未来发展等方面的价值。孙敏指出评价企业市场价值也不能忽视产业环境分析,即主要针对企业所处发展阶段,产业在社会经济中的地位和作用,产业的基本状况和竞争情况。

  G Allayannis等人(2001)运用Tobin’s Q作为衡量企业市场价值的一个指标。Tobin’s Q定义为企业市场价值与资本重置成本之比,其经济含义是比较作为经济主体的企业市场价值是否大于给企业带来现金流量的资本的成本。Chung,Kee H,Jo,Hoje.(1996)等人给出了企业市场价值的衡量指标,及一些指标的计算方法。

  四、 企业市场价值与相关因素关系研究

  1. 国内学者的研究。张宣庆等人指出,无风险资产投资收益率、市场组合的期望投资收益率、贝它系数、贴现率,与企业市场价值呈负相关;股息增长率、净资产收益率、总资产收益率、业务利润率、总资产周转率和每股收益,与企业市场价值呈正相关。

  周俊伟指出提升 企业市场价值的六种途径:(1)培养、创造、保持、 发展企业的核心资产;(2)打破常规发展经营思路,实现资产重组;(3)树立企业形象,建立无形资产的创新机制;(4)提高企业操纵、利用外部资源的能力;(5)提高企业对外部环境变化的适应能力;(6)强化财务管理企业管理中的地位。

  梅永宏等人运用实证研究探讨了不同行业股权结构对企业市场价值的影响。通过从家用电器和电力两个竞争性不同的行业入手,对股权结构与市净率之间的关系提出研究假设,研究结果表明,在两行业中不同类型的股东对企业市场价值的贡献具有差异性。在竞争性行业,国有股的减持和股权的多元化能提升企业市场价值。

  2. 国外学者的研究。Hee—Jae Cho,Vladimir Pucik等人(2005)运用结构方程模型研究了创新,质量等因素是如何影响企业增长率、企业利润和企业市场价值等衡量企业整体绩效的因素的。文章构建了创新—质量—绩效模型,阐述了顾客满意度指数模型。

  Chauvin and Hirschey等人(1993)对研发和广告宣传等活动形成的无形资产与企业市场价值的关系进行了研究。研究结果表明,由研发和广告宣传等活动形成的无形资产与企业市场价值显著正相关。Richard Blundell等人(1999)对技术创新与企业市场份额和股票市价的相关关系进行了实证研究。

  Kun Shin Im等人(2001)对信息技术投资公告与企业市场价值关系进行了分析和研究。分析数据源于238个公共贸易公司,研究结果表明,信息技术投资公告与股价正相关。

  Ming—Chin Chen等人(2005)从实证角度研究价值创造效率、企业市场估价以及财务绩效间的关系。采用回归分析,文章论证了智力资本与企业当前乃至未来财务绩效间的关系。结果表明,智力资本对于企业市场价值和财务绩效具有正向关系。

  此外,Keith W Chauvin等人(1994)运用实证分析研究了劳工市场名誉与企业市场价值的关系,结果表明两者呈正相关。Chauvin等人(1993)研究并论证了广告和研发支出与企业市场价值间的正相关关系。

  Hendricks等人(1996)通过估计在质量奖公布之日企业股价的“非正常”变化,研究了获得质量奖对企业市场价值的影响。结果表明,股票市值与质量奖的公布呈正向关系。

  企业市场价值与相关因素间关系的研究日益引起国内外学者的重视,许多学者通过大量的实证研究得出了相关因素与企业市场价值的正向或负向关系,为了解企业市场价值水平高低的影响因素和影响程度提供了借鉴作用。然而,各相关因素是如何影响企业市场价值,进而驱动企业市场价值增值的研究较少。

  五、 企业市场价值研究的未来发展方向

  综上,国内外学者对于企业市场价值的相关理论进行了较为详尽的研究。现有研究成果主要集中在四个领域:(1)企业市场价值的理论观点阐释;(2)企业市场价值的评估方法探析;(3)企业市场价值的衡量指标分析;(4)企业市场价值与相关因素的关系研究。

  现有研究丰富和发展了企业市场价值的相关理论,为进一步研究企业市场价值提供了重要 参考和借鉴。基于上述研究结果,笔者认为企业市场价值研究的未来发展方向为:(1)构建 科学、合理的企业市场价值构成体系;(2)制定一套强针对性、强应变性的企业市场价值评估方法体系;(3)创立企业市场价值的驱动机制,对企业市场价值的影响因素进行系统分析。

  参考文献:

  1.周俊伟,于锡宝.提高企业市场价值的几点认识.工业技术经济,1998,17(2):19-20.

  2.袁天荣,王布衣.企业价值评估方法探析.财会月刊,2004,(6A):24-25.

  3.左庆乐,首静.高新技术企业价值评估的创新方法探讨.经济师,2004,(7):151-152.

  4.刘润明,张茂燕.论人力资源会计的定位.经济问题,2004,(8):69-70.

  5.李增福.智力资本管理与企业的核心竞争力.科学管理研究,2004,(3):100-103.

  6.Jensen M C.Value maximization,stakeholder theory and the corporate objective function.Journal of Applied Corporate Finance,2001,(14):8-21.

  浅谈企业市场价值研究论文篇二

  《 市场法评估企业价值研究 》

  [提要] 市场法是国际通行的企业价值评估方法。本文就市场法评估企业价值的前提条件、核心技术问题可比企业和对比指标的选择做出分析。

  关键词:市场法;企业价值评估;可比对象;价值因素

  中图分类号:F27 文献标识码:A

  收录日期:2014年2月28日

  一、市场法概述

  由中国注册资产评估师协会颁布并于2012年7月1日起执行的《资产评估准则―企业价值》第三十三条指出:企业价值评估中的市场法,是指将评估对象与可比上市公司或者可比交易案例进行比较,确定评估对象价值的评估方法。根据上述市场法的定义,对于两个相类似的企业,采用直接比较法评估被评估企业的价值,就需要寻找与企业价值相关的可观测的变量,市场法的基本公式可以表示为:

  V1=X1×V2/X2

  式中:V1为被评估企业价值,V2为可比企业价值,X1为被评估企业的与企业价值相关的可比指标,X2为可比企业的与企业价值相关的可比指标。

  市场法认为资产的价值主要取决于供给和需求两个方面,供给主要取决于成本,需求主要取决于收益,即资产的效用。资产的价格由市场的供给和需求共同决定。价格在短期内可能会因为市场供需双方的不平衡产生一定的波动,即供给数量等于需求数量,供给价格等于需求价格的均衡状态。在这种理论前提下,资产评估不只要考虑资产的成本,还要考虑市场的需求情况。

  采用市场法对企业价值进行评估需要满足的前提条件较多:(1)有一个充分发达、活跃的资本市场;(2)资本市场中存在着足够数量的与评估对象相同或相似的参考企业或存在着足够多的交易案例;(3)能够获得参考企业或交易案例的市场信息、财务信息及其他相关资料;(4)可以确信依据的信息资料具有代表性和合理性,且在评估基准日是有效的。

  虽然应用前提条件较多,但市场法应用的优点也是非常突出的:该方法直观、灵活。实务操作中,可以根据市场信息的及时变化,改变方法中相关参数(价值比率)等,得到及时的、变更的评估结果,在评估的及时性方面更胜一筹。此外,当目标公司未来的收益难以预测时,运用收益法进行评估受到限制,而市场法受到的限制相对较小。同时,市场法也通常作为运用其他方法所获得的结果的验证和参考。

  二、可比企业的选择

  运用市场法比较法评估企业价值有两个障碍需要克服。一是与房地产和机器设备等有形资产相比,企业产权交易的数量要少得多。因此,要找到一个近期出售的可比公司的机会也相对较少。在产权交易不十分活跃的新兴市场中,难度就更大了;二是与一般有形资产相比,企业的个体差异要大得多。除了要考虑企业所处行业、规模等可以确认的因素外,还要考虑影响企业获利能力的各种无形资产。对于两个企业来说,哪些特征必须类似,才能确认它们之间存在可比性是市场法运用中需重点考虑的问题。

  评估实践中,可以通过运用上市公司的有关数据加以克服。虽然在证券市场上很少有整个公司的交易,但是可比上市公司的价值可以通过股票和债券的市场价格来反映。当然,前提条件是证券市场相对规范,上市公司的股票全流通,即可比公司股份的市场表现能相对客观地反映公司的内在价值。

  对于可比公司的选择标准,主要是选择同行的公司,同时还要求是生产同一产品的市场地位相类似的企业。需要考虑的因素包括:企业所从事的行业及其成熟度;企业在行业中的地位(领导者、跟随者);企业的业务性质、自成立的发展历史;企业所提供的产品或服务;企业所处地域及其服务的目标市场;企业构架(控股公司、经营多种业务的公司);企业的规模(资产、收入、收益及市值等);企业的资本结构及财务风险;企业的运营风险;企业的经营指标,包括盈利能力、收入及收益趋势、利润率水平等指标;企业的资产及盈利的质量;企业分配股利能力;企业未来发展能力;企业是否具有商誉及其他无形资产;企业员工数量及经验;企业管理层情况;企业的股票交易情况及股票价值的可获得性。

  其次是考虑资产结构和财务指标。因为生产相同产品的获利能力相类似的企业,其财务指标也应大致类似。主要考虑的财务指标有:反映偿债能力的指标,如流动比率、速动比率、负债比率、产权比率(总债务/所有者权益)、收益利息倍数(息税前利润/年利息费用);反映营运能力的指标,如存货周转率、毛利率、流动资产周转率、总资产周转率等;反映获利能力的指标,如销售净利率、资产净利率、成本费用利润率、净资产收益率等。如果以公开上市的公司作为可比公司,这些财务指标都是可以获得的。

  此外,评估师还可以询问被评估公司的经理,他们自己认为哪一个公司与他们最具有可比性以及其中的原因。采用直接询问方法的理由是,被评估公司的经理最了解本公司的状况,在选择可比公司方面的能力较强。但是也要防止他们出于自己的目的、而有意识地推荐某个公司作为可比公司。

  三、价值比率的选择

  价值比率是指资产价值与其经营收益能力指标、资产价值或其他特定非财务指标之间的一个“比率倍数”。价值比率是市场法对比分析的基础,由于价值比率实际是资产价值与一个资产价值密切相关的一个指标之间的比率倍数,即:

  价值比率=资产价值/与资产价值密切相关的指标

  价值比率是指资产价值与其经营收益能力指标、资产价值或其他特定非财务指标之间的一个“比率倍数”。价值比率是市场法对比分析的基础,由于价值比率实际是资产价值与一个资产价值密切相关的一个指标之间的比率倍数,在企业价值评估过程中,最常用的价格比率有三个,即价格与收益比率(或市盈率)、价格与账面价值比率(或市净率)和价格与营业收入比率。

  1、价格与收益比率(或市盈率)。市盈率是指价格与收益的比率,是指普通股每股市价与每股收益之间的比率。其基本公式可以写作:

  市盈率=每股市价/每股收益

  2、价格与账面价值比率(或市净率)。价格与账面价值比率是指普通股每股市价与每股账面价值的比率,也可以表述成股权的市场价值与账面价值的比率。股权的账面价值,也被称作净资产,是指资产的账面价值与债务的账面价值之差。其基本公式可以写作:

  价格与账面价值比率=每股股价/每股账面价值

  3、价格与营业收入。价格与营业收入比率,是指普通每股市价与每股营业收入之间的比率,也可以表述成股票的市场价值总额与营业收入总额的比值。其基本公式可以写作:

  价格与营业收入比率=每股市价/每股营业收入

  在选择价值比率时,一要考虑相关程度,通常应选择与股票价格相关程度最高的价格比率;二要考虑相关价格比率基数信息的可靠性。例如,如果被评估企业的股票价格与其收益相关度最高,而该企业的收益预测也比较可靠,则选择价格与收益比率进行评估将会比较准确、可行;三要考虑可行性。例如,当评估对象由于经营历史有限,有关收益指标不可获得或不可运用(如为负数)时,选择以收益指标为基数的价格比率(如价格与收益比率)可能不太合适,而需要考虑选择其他的价格比率。另外,当被评估企业的资本结构与参照企业的资本结构有较大差异时,通常可以考虑选择价格与营业收入比率。总体而言,企业的类型、发展程度及业务成熟程度是影响价格比率选择的关键因素。

  四、评估结果的调整

  当采用上市公司比较法评估企业价值时,由于可比对象都是上市公司,并且交易的市场价格采用的是证券交易市场上成交的流通股的交易价格,这个价格应该属于具有流动性的价格,但被评估企业的股权一般都是非上市公司,也就是其股权是缺少流动性的。所以可比对象与被评估企业股权存在一个流动性的差异,而这个流动性差异对股权本身的价值是具有影响的,当采用上市公司比较法评估非上市公司的股权时,需要对该评估结论进行缺少流动性折扣调整。

  主要参考文献:

  [1]王嵩.市场法在企业价值评估中的应用研究[D].东北财经大学硕士学位论文,2011.10.

  [2]李朝晖.我国企业价值评估中应用市场法的可行性探讨[J].价值工程,2012.20.

  [3]张先治.企业价值评估[M].大连:东北财经大学出版社,2009.

  浅谈企业市场价值研究论文篇三

  《 企业并购对市场价值的影响研究 》

  [摘 要] 本文在总结前人关于并购绩效研究的基础上,运用事件研究法对沪深两市在2004――2008年间发生的2857例并购事件进行了分析。实证研究表明,并购重组使并购公司的股票收益率在(-30,30)的时间窗口内提高了近3%,但是目标公司的股票收益率在该时间窗口内却没有显著变化。

  [关键词] 企业并购 市场价值 累计平均超额回报率

  一、前言

  “并购百年史,五次浪潮声”,自19世纪末美国发生第一次企业并购浪潮以来,全球范围内已经爆发了五次大规模的企业并购浪潮,这对全球经济发展起到了深远的影响。并购被视为实现企业快速扩张和提升企业价值的重要手段之一,纵观全球五百强,在他们发展的过程中都存在并购的经历,并购对于他们的发展壮大起到了推动作用。Dodds和Ruback(1977)以并购前后各60个月为时间窗口,研究发现成功的并购活动可以给并购公司带来大约2.83%的超额收益;给目标公司股东带来约20%的超额收益。即并购活动对并购双方都会产生有利的影响。Firth(1980)选择了英国1969年到1975年发生的486件收购案例为样本进行研究,结果发现目标公司的累积平均超额收益率约为3%,而并购公司的累积超额平均收益率却显著为负,约为-6%。

  中国在20世纪90年代初期建立了自己的证券市场,这为企业并购提供了一个良好的平台,至此中国企业的并购风起云涌,层出不穷。从“宝延风波”到“清华同方收购鲁颖电子”,再到“海信入主科龙”,“海尔收购IBM的PC业务”以及最近的“吉利收购沃尔沃”等等,越来越多的中国企业并购案例,被我们传诵和学习。在这些并购案例中,有的企业在并购后得到了快速发展,以极快的速度跻身到了行业前列,造就出了富有实力的集团帝国,像郭广昌领导的复兴集团;而有的企业在并购之后,经营越来越惨淡,最后关门倒闭,德隆系就是一个典型案例。陈信元和张田余(1999)以1997年上市公司并购重组事件为研究对象,发现在(-10,20)的时间窗口内,并购公司的累积超额收益率有上升趋势,但是并没有显著的非正常报酬,即并不显著异于0。余光和杨荣(2000)对沪深两市1993―1995年并购事件中并购双方的价值变化做了事件分析,发现并购活动中,目标企业的价值将上升,而并购企业的价值不会上升。

  在中国资本市场中,由于制度的不完善,许多企业并购并非出于提升企业价值的考虑,而是为了“借壳上市”圈钱之用或者其他一些私人利益原因。所以,我们有必要针对中国上市公司的并购事件进行研究,探讨企业并购对公司市场价值到底会产生什么影响。

  二、理论分析及假设提出

  实践中并购活动的愈演愈烈,必然有一定的理论基础支持和推动。目前,关于并购效应的理论总结起来主要有三种:第一,经营协同效应理论:通过企业间的并购,可以更好的优化资源配置,实现市场、管理和生产活动的协同,增强企业的竞争和盈利能力。第二,财务协同效应理论:通过并购亏损企业可以产生合理避税效应,同时内部资本市场的建立,可以加强自由现金流的管理,优化资本结构,从而可以降低资本成本,提高资本效率。第三,代理人理论:该理论说明了企业并够也能增加目标企业的价值,通过企业并购,目标企业可以产生大股东,这样就可以有效的减少目标企业的代理问题,企业价值也就会随之增加。通过这些理论支持,并结合国内外相关的研究成果,本文提出以下假设:

  H1:并购企业在并购活动中价值会增加

  H2:目标企业在并购活动中价值会增加

  三、样本选择及研究设计

  1. 样本选择及描述

  本文的所需的与并购重组相关的财务数据和市场交易数据来自于国泰安的CSMAR数据库。本部分的样本选择了2004―2008年发生并购重组事件的A股上市公司,倘若一家公司在一年内发生多次并购重组事件时,本文选择当年最后一次并购事件作为我们研究的对象 。最后剔除市场交易数据缺失的,总共得到2096个作为并购公司的样本和761个作为目标公司的样本。样本分布情况如表1所示:

  表1 样本分布情况表

  年度 2004 2005 2006 2007 2008 2004―2008

  作为并购公司的样本数 183 97 369 532 915 2096

  作为目标公司的样本数 101 56 147 164 293 761

  合计 2288 2158 2522 2703 3216 2857

  2. 研究设计

  本文研究选用传统的事件研究法,以上市公司并购重组首次宣告日为事件日,以宣告日前后各30天为研究窗口,即(-30,30)。采用市场模型法计算股票的期望收益率,以并购宣告日前131天至并购宣告前30天作为预测期。其中,个股日收益率为CSMAR数据库中的考虑现金红利再投资的日个股回报率,市场收益率为CSMAR数据库中的考虑现金红利再投资的综合日市场回报率(总市值加权平均法)。

  四、实证结果分析

  1.并购事件对并购公司和目标公司价值的影响。

  图1描绘了并购公司每日平均超额收益率(AAR)和累计平均超额收益率(CAAR)的走势。从并购公司来看,在61天内并购方的CAAR呈现明显的上涨趋势,最终CAAR(-30,30)值为3.4021%,并且在1%的水平下通过了显著性检验(表2),假设1被验证。说明并购公司股东在这段时间内获得了约3%的超额收益,并购增加了并购公司的价值。这与以前某些研究得出的结论(如果并购方的超额收益率显著为正,那么基本上是在4%左右)基本相似。

  表2 并购方CAAR(-30,30)的 T 检验

  Test Value = 0

  t df Sig. (2-tailed) Mean Difference 95% Confidence Interval of the Difference

  Lower Upper

  CAAR(-30,30) 5.147 532 .000 .068051304 .04207867 .09402393

  图2描绘了并购公司每日AAR和CAAR的走势。从目标公司来看,在并购宣告日前后30天的时间内,目标公司的AAR和CAAR变化趋势并不明显,时常处于波动状态。在总共61天的研究窗口内,目标公司的CAAR(-30,30)为-0.0848%,目标公司的股东收益略有下降,但是统计上(表3)并没有通过显著性检验,这说明并购事件对目标公司并没有产生显著影响,假设2不成立。这一结果与主流的研究结论不相符合,这可能与我们选取的样本以及研究的时间窗口不一样有关。

  表3 目标方CAAR(-30,30)的 T 检验

  Test Value = 0

  t df Sig. (2-tailed) Mean Difference 95% Confidence Interval of the Difference

  Lower Upper

  CAAR(-30,30) 1.400 171 .163 .033117279 -.01358463 .07981919

  仔细观察图2,可以发现在并购宣告前30天到并购宣告前15天,目标公司的累计平均超额回报率(CAAR)一直处于不断下降的趋势,而在-15天到3天这段时间内,CAAR又开始明显回升。股价的这种异常波动,很可能与主力、庄家的市场操纵行为有关。目前,我国的证券市场还不是十分健全,主力(庄家)与上市公司的关系十分密切,他们往往会提前获得并购内幕信息,然后通过一系列手段先将股价打压下去以在低位大量买入股票。注意到累计平均超额收益率从-30天的-0.1050%被拉低到-15天的-1.3281%,降幅达10倍之多。之后,庄家为了出手套利又开始拉升股价,直到并购消息公告日左右,累计平均超额收益率又被拉回到第3天的-0.0571%,从而可以获得丰厚的回报。目标公司累计超额收益率的变化趋势在一定程度上反映了我国股票市场还不成熟的现状。

  五、结论

  本文选择中国沪深两市2004年至2008年的并购事件为样本,运用事件研究法检验了并购事件对并购公司和目标公司市场价值的影响。通过研究发现,并购可以使并购公司的市场价值增加,在并购日前后各30天的时间窗口内,并购事件使得并购公司股票的平均累计超额收益率达到了3%;而对于目标公司,并购事件在前后30天的时间窗口内对股票收益并没有产生显著的影响,但是在并购前股票收益急剧下降,而到并购日附近又急剧上升,反映了在中国证券市场上,企业并购过程中存在内幕交易,有关人员利用并购题材恶意炒作股票价格。

  参考文献:

  [1]陈信元 张田余:资产重组的市场反应――1997年沪市资产重组实证分析[J].经济研究,1999,(9):P47-55

  [2]余光 杨荣: 企业购并股价效应的理论分析和实证分析[J]. 当代财经,2000,(7):70-74

  [3]Dodd, Peter and Richard Ruback. Tender Offers and Shareholder Returns: An Empirical Analysis[J]. Journal of Financial Economics,1997,(5):351-373

  [4]Firth M. Takeovers, Shareholder returns and the theory of the firm[J]. Quarterly Journal of Economics,1980(94):235-260

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